Le marché vient de publier une comparaison de bulles AOL-Time Warner malsaine

Un chariot de télésanté roulant Teladoc qui permet aux médecins de rencontrer leurs patients à distance, le 8 octobre 2021.

Newsday LLC | Jour de l’actualité | Getty Images

Les détails des bénéfices de cette semaine ont inclus des calculs de grands noms avec la valeur des entreprises à forte croissance, de haute technologie et à haut risque. Ford et Amazon notent leurs participations dans le constructeur de véhicules électriques Rivian ; Alphabet et Microsoft notant certains paris sur les actions qui ont perdu de la valeur. Mais le coup de valorisation qui a été le plus important, et à sa manière microcosmique, peut parler le plus fort de la dernière décennie de gains de valorisation dans les start-ups technologiques qui ont établi une comparaison avec la bulle Internet, vient du secteur des soins de santé.

Les soins de santé étaient un commerce phare du marché pandémique. Cela peut sembler évident : un monde confronté à une crise médicale mondiale paralysant les économies devrait prendre conscience de la nécessité d’investir davantage dans les soins de santé. Il y a eu de grands gagnants dont l’activité était directement liée au risque de pandémie et dont les investisseurs ont prouvé la valeur de leur prévoyance : à savoir Modern Therapeutics. Mais à un niveau plus large du marché boursier, le commerce de la santé numérique appartenait à la catégorie des actions à domicile qui enregistraient des gains énormes, alors que la télésanté explosait, les patients devant se faire soigner virtuellement et à mesure que l’adoption des services numériques dans tous les secteurs se concrétisait. années d’évolution en quelques mois.

Ce thème semble maintenant ténu, et les modèles commerciaux que ces perturbateurs prévoient d’utiliser pour transformer les jeux pandémiques en gagnants à long terme des soins de santé sont moins certains. Une grande partie de la technologie a été matraquée depuis l’automne dernier, du cloud d’entreprise à la biotechnologie et à la fintech, mais les revenus désastreux de cette semaine du leader de la télésanté Teladoc ont marqué le point le plus bas pour la version santé de cette récente bulle technologique. Après avoir comptabilisé une charge de plus de 6 milliards de dollars liée à son acquisition de la société de soins chroniques Livongo, les actions de Teladoc ont cratéré et sont maintenant en baisse de plus de 80 % par rapport à il y a un an. Sa chute de 40% jeudi a mis en évidence ce qui a été un naufrage d’un an pour les évaluations publiques de la santé numérique: les concurrents AmWell et 1Life Healthcare ont baissé de plus de 80% au cours de l’année écoulée, et la société de soins de santé grand public Him and Hers Health a baissé de plus de 60 %.

Parmi les investisseurs d’AmWell figurait Google, qui a investi 100 millions de dollars dans l’entreprise en 2020.

La charge de dépréciation de 6,6 milliards de dollars est exclue des mesures des bénéfices, mais c’est un grand succès qui est directement lié à la façon dont Teladoc prévoyait de faire de son commerce à domicile un pont vers une entreprise post-pandémique. Teladoc a acheté Livongo pour 18,5 milliards de dollars en espèces et en actions fin 2020 dans le cadre du plus gros contrat de santé numérique à ce jour.

Pour mettre en perspective à quel point la charge de dépréciation de 6,6 milliards de dollars est grave : après la baisse des actions de jeudi, elle était supérieure à la capitalisation boursière de Teladoc.

Bob Pisani de CNBC a souligné un parallèle de marché inquiétant : AOL-Time Warner. Moins d’un an après cet accord, les gros titres de la société fusionnée ne concernaient pas les synergies mais les “dépréciations de l’écart d’acquisition”, la valeur de l’étape initiale de l’accord sur la bulle Internet, AOL, ayant chuté.

Les dépréciations d’AOL-Time Warner étaient de plusieurs ordres de grandeur de la taille de Teladoc (avant et après son crash). Mais les dommages collatéraux de la catastrophe de Teladoc s’étendent à la récente ère des investissements perturbateurs et à l’une de ses sélectionneuses d’actions vedettes: Cathie Wood d’ARK Invest, qui était parmi les seuls fonds à avoir investi dans le “couteau qui tombe” de Teladoc plus tôt cette année, et avait devenu son principal actionnaire. C’était la troisième plus grande société holding de son plus gros fonds après Tesla et un autre jeu à domicile: Zoom Video Communications.

Le fonds de Wood n’est pas découragé, achetant plus de Teladoc jeudi, et l’action a légèrement rebondi vendredi matin alors même que d’autres actions technologiques continuaient de se vendre. Mais signe de l’ampleur des retombées du thème du trading perturbateur, son fonds phare d’innovation ARK a maintenant subi un sort familier à la grande majorité des pairs de la gestion des investissements, même ceux qui démarrent du bon pied : il n’est plus devant le S&P 500 en termes de performances depuis sa création. Pour tout investisseur qui a vécu la bulle Internet et qui est assez âgé, ou dont les parents sont assez âgés, pour être convaincu de la nécessité de passer des fonds propres de base aux paris de fonds sectoriels sur les fonds des sciences de la santé, des télécommunications et de la technologie, les leçons auraient dû être appris il y a longtemps.

Le gros problème pour Teladoc n’est pas simplement de savoir si Livongo et d’autres sont simplement dans une période de réinitialisation des valorisations avant de remonter à nouveau, mais si des fissures dans les fondements de son modèle commercial ont été révélées alors que l’euphorie pandémique s’érode. Wall Street, qui a renfloué l’action jeudi matin, s’inquiète, un analyste écrivant sur les “fissures dans l’ensemble de la base de santé de TDOC, car l’intensité concurrentielle accrue pèse sur la croissance et les marges”.

Et Wall Street note que ces fissures se produisent uniquement dans les domaines où Teladoc prévoyait de se développer au-delà du service de télésanté de base standardisé, dans la santé mentale directe aux consommateurs et l’espace de soins chroniques de Livongo, moteurs de croissance attendus pour les trois prochaines années.

“Bien que nous soyons réticents à apporter des changements radicaux à notre thèse sur la base d’un mauvais trimestre, nous doutons que nous verrons les vents contraires de la concurrence s’atténuer de si tôt”, a écrit un analyste qui a déclassé le titre.

L’accent mis par les employeurs sur le bien-être était considéré comme un vent favorable pour ce secteur, mais il y a maintenant des doutes croissants quant au montant que les acheteurs d’entreprise paieront pour ces services. Les cycles de vente sont repoussés et les employeurs qui paient des salaires très élevés et qui font face à des pénuries de main-d’œuvre réévaluent leurs dépenses. “Les départements des ressources humaines sont pressés parce qu’il se passe tellement de choses en ce qui concerne le retour au bureau, la gestion de la grande démission et toutes les ressources d’embauche et d’allocation pour l’acquisition et la rétention des talents”, a déclaré le PDG de Teladoc, Jason Gorevic.

Les dépréciations des participations de Rivian cette semaine témoignent de ce qui semblait assez logique dans le discours sur la bulle après que les investisseurs se sont entassés dans le stock de véhicules électriques. Les gains de valorisation reflètent souvent un élément de ce qui fait une bulle : un déséquilibre entre l’offre d’un désir d’investissement particulier et la demande, et des bulles de marché se forment lorsque trop d’argent est mis à travailler dans un domaine particulier qui manque d’offre. Rivian était l’une des seules options du marché public à parier sur des véhicules électriques autres que Tesla.

Mais dans les soins de santé numériques, ce sont les acteurs et pas seulement le commerce qui se sont encombrés, un point auquel Teladoc a fait allusion dans ses revenus. “Nous voyons des clients inondés d’un certain nombre de nouvelles solutions ponctuelles plus petites, ce qui a créé du bruit sur le marché”, a déclaré Gorevic.

C’est pourquoi des entreprises comme Teladoc cherchaient activement à se développer, et à travers les services, dans les fusions et acquisitions comme l’accord Livongo. Castlight Health a fusionné avec Vera Whole Health. Virgin Pulse s’est associé à Welltok. Accolade a acheté PlushCare. Grand Rounds et Doctors on Demand ont fusionné. Ils sont également confrontés à la menace monstrueuse d’Amazon, qui a commencé cette année à déployer son service de santé dans les plans d’entreprise à l’échelle nationale. Les entreprises de santé numérique très appréciées qui s’associent ont peut-être conduit à des valorisations bien en avance sur la preuve que les accords fonctionneront dans un marché sous pression de toutes parts.

La comparaison la plus récente n’est pas la bulle Internet. Le Nasdaq connaît son pire mois depuis le crash pandémique de mars 2020. Amazon a enregistré vendredi sa plus forte chute en huit ans.

“La performance actuelle du marché menace de passer d’une “correction” longue et douloureuse à quelque chose de plus troublant”, selon une note du président de Marketfield Asset Management, Michael Shaoul, citée par CNBC. “Ce qui a tendance à être plus important que la baisse des prix, c’est le temps qu’il faut pour réparer une baisse profonde.”

La chute d’Amazon de plus de 10 % vendredi n’est rien dans le tableau d’ensemble de l’entreprise d’un billion de dollars qu’elle est devenue. Mais à une époque antérieure, il a fallu une décennie complète à Amazon pour récupérer le cours de l’action après l’éclatement de la bulle Internet.

Gorevic a déclaré aux analystes de Wall Street qu’il était convaincu que la stratégie « globale de la personne » de Teladoc était la bonne, et que cela pourrait prendre plus de temps pour voir le pipeline se transformer en ventes, et davantage de transactions pourraient passer par des partenaires d’assurance plutôt que par des achats directs d’entreprises. Teladoc est sans aucun doute un leader sur son marché.

Mais le PDG de Teladoc a également concédé : « L’intégration est en quelque sorte sur le point d’être terminée, nous n’avons pas les éléments de preuve derrière. Les gens attendent et ont hâte de voir et les premiers utilisateurs achètent, mais nous n’avons pas n’a pas encore touché le gros du marché.”

Ou en d’autres termes, les résultats des tests ne sont pas encore revenus du laboratoire. Les investisseurs, contrairement aux patients, n’ont pas besoin d’attendre.

Ari Levy de CNBC a contribué à ce rapport.

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